估值（Valuation）的核心任务是推断资产的内在价值（Intrinsic Value）。根据价值投资理论，内在价值是由资产未来的现金流产生能力、风险水平和增长潜力决定的客观事实，尽管它难以精确测量。市场价格（Market Price）则是供需关系在特定时刻的反映。Benjamin Graham 提出的”市场先生”寓言形象地说明了价格围绕价值波动的现象。
投资决策的数学表达为： \(Margin of Safety = Intrinsic Value - Market Price\)
当安全边际足够大时，投资才具有正的期望收益且风险可控。
主流估值方法可分为三类：
现金流折现模型（Discounted Cash Flow Model）基于金融学的基本原理：资产的价值等于其未来预期现金流的现值之和。
\[V_0 = \sum_{t=1}^{n} \frac{CF_t}{(1+r)^t} + \frac{TV_n}{(1+r)^n}\]其中：
在实务中，最常用的是企业自由现金流（FCFF, Free Cash Flow to Firm）和股权自由现金流（FCFE, Free Cash Flow to Equity）。
FCFF 计算公式： \(FCFF = EBIT \times (1 - Tax Rate) + D\&A - CapEx - \Delta NWC\) 注：EBIT（息税前利润）、D&A（折旧与摊销）、CapEx（资本支出）、$\Delta NWC$（营运资本变动）
FCFF 反映了归属于所有资本提供者（股东和债权人）的现金流，因此对应的折现率应为加权平均资本成本（WACC）。
WACC（Weighted Average Cost of Capital）代表企业整体融资成本：
\[WACC = E/V \times Re + D/V \times Rd \times (1 - T)\]其中：
终值通常占 DCF 估值结果的 60%-80%，因此至关重要。常用两种方法：
永续增长模型（Gordon Growth Model）： \(TV_n = \frac{CF_n \times (1+g)}{r - g}\) 注：g 为永续增长率，通常假设接近长期 GDP 增长率（2%-3%）。
退出倍数法（Exit Multiple Method）： \(TV_n = Metric_n \times Multiple\) 注：例如第 n 年的 EBITDA 乘以行业平均 EV/EBITDA 倍数。
相对估值法基于”一价定律”（Law of One Price），即相似的资产在市场上应该有相似的价格。
由于 DCF 模型对假设极为敏感，实务中必须进行敏感性分析。构建矩阵，观察当折现率（WACC）和永续增长率（g）发生微小变化时，估值结果的波动范围。这能帮助投资者理解估值的置信区间。
在预测长期增长率和利润率时，应遵循均值回归原则。超额利润通常会引来竞争，导致利润率向行业平均水平收敛。假设企业能永远保持超高增长和超高利润率是估值中常见的错误。
估值既是科学也是艺术。科学在于它有严谨的数学逻辑和财务模型；艺术在于参数的选择（如未来的增长率、风险系数）依赖于投资者的主观判断和对商业本质的洞察。
核心原则：
参考资料：Damodaran on Valuation, McKinsey Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies
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