股票投资学习笔记 02：财务报表分析
三大财务报表概述
资产负债表（Balance Sheet）
时间点：某一时点（如年底、季末）
核心等式：
资产分类：
- 流动资产：现金、应收账款、存货等（1年内可变现）
- 非流动资产：固定资产、无形资产、长期投资等（持有超过1年）
负债分类：
- 流动负债：短期借款、应付账款等（1年内需偿还）
- 非流动负债：长期借款、债券等（偿还期超过1年）
所有者权益：股东投入资本+留存收益
利润表（Income Statement）
时间段：一段时间（如一年、一季度）
核心逻辑：
主要指标：
- 营业收入：销售商品或提供服务获得的收入
- 营业成本：生产或购买商品的成本
- 毛利：营业收入 - 营业成本
- 毛利润率：毛利 / 营业收入
- 营业费用：销售费用、管理费用、研发费用
- 营业利润：毛利 - 营业费用
- 净利润：扣除税收后的最终利润
现金流量表（Cash Flow Statement）
时间段：一段时间
三大类别：
- 经营活动现金流：主业经营活动产生的现金
- 销售商品收到的现金（+）
- 支付供应商、员工的现金（-）
- 这是企业生存的核心
- 投资活动现金流：购买或出售资产的现金
- 购买固定资产、投资的现金（-）
- 出售资产、投资收到的现金（+）
- 筹资活动现金流：融资或分红等
- 借款、发行股票收到的现金（+）
- 偿还债务、分红支付的现金（-）
净现金流：三者之和
关键财务指标解读
盈利能力指标
ROE（净资产收益率）
公式：
含义：股东每投入1元钱，能创造多少利润
优秀标准：
- 持续15-20%以上为优秀
- 低于8%可能存在问题
- 需要看3-5年的平均值，而非单年
巴菲特最爱指标：能持续20%以上ROE的公司，通常是优质企业
注意事项：
- 高ROE可能来自高负债（财务杠杆）
- 需要结合资产负债表分析
- 行业差异大（银行通常ROE较高，零售业较低）
ROA（总资产收益率）
公式：
含义：企业每拥有1元资产，能创造多少利润
优秀标准：
与ROE的区别：ROE关注股东回报，ROA关注整体资产效率
毛利率
公式：
毛利率 = (营业收入 - 营业成本) / 营业收入
含义：产品或服务的盈利空间
优秀标准：
- 30-40%以上为优秀（消费品行业）
- 20-30%为良好
- 低于15%可能竞争激烈
行业差异：
- 软件、医药：毛利率通常很高（50-80%）
- 零售、制造：毛利率相对较低（10-30%）
毛利率分析：
- 持续上升：竞争力增强或产品涨价
- 持续下降：竞争加剧或成本上涨
- 大幅波动：需要警惕
净利率
公式：
含义：每1元收入最终能留下多少利润
优秀标准：
- 10-15%以上为优秀
- 5-10%为良好
- 低于5%可能利润微薄
与毛利率的关系：
- 毛利率 - 净利率 = 期间费用率
- 差距过大说明费用控制不佳
成长能力指标
营业收入增长率
公式：
营业收入增长率 = (本期收入 - 上期收入) / 上期收入
优秀标准：
- 持续15-20%以上为优秀成长
- 8-15%为稳健成长
- 负增长需要警惕
注意事项：
- 看多年趋势，而非单年
- 对比同行业公司
- 警惕通过收购或财务手段”做”收入
净利润增长率
公式：
净利润增长率 = (本期净利润 - 上期净利润) / 上期净利润
优秀标准：与营业收入增长率相当或略高
收入增长但利润不增长的原因：
- 毛利率下降（竞争加剧）
- 费用上升（扩张成本）
- 税收或政策影响
偿债能力指标
资产负债率
公式：
含义：企业资产中有多少是通过负债获得的
健康范围：
- 30-50%：稳健
- 50-70%：需要关注
- 70%以上：高风险
行业差异：
- 银行、地产：资产负债率通常很高（80-90%正常）
- 科技、制造：资产负债率应该较低（30-50%）
流动比率
公式：
含义：短期偿债能力
健康范围：
- 1.5-2.0：健康
- 1.0以下：流动性风险
- 3.0以上：资金效率低
速动比率（酸性测试）
公式：
速动比率 = (流动资产 - 存货) / 流动负债
含义：更严格的短期偿债能力（扣除存货，因为存货可能难以变现）
健康范围：1.0左右
运营能力指标
存货周转率
公式：
含义：一年内存货周转几次
分析：
- 周转率高：销售好、存货管理好
- 周转率低：存货积压、销售不佳
应收账款周转率
公式：
含义：一年内应收账款周转几次
分析：
- 周转率高：回款快、客户质量好
- 周转率低：回款慢、可能存在坏账风险
财务健康度评估
好的财务健康特征
- 盈利能力强
- ROE持续15%以上
- 毛利率稳定或上升
- 净利率合理
- 成长性好
- 财务结构稳健
- 现金流健康
- 经营活动现金流为正
- 现金流与利润匹配
- 有足够现金支持投资和分红
坏的财务健康信号
- 盈利能力恶化
- ROE持续下降
- 毛利率持续下降
- 净利率为负或接近零
- 成长停滞或倒退
- 财务风险高
- 现金流问题
- 经营活动现金流为负
- 现金流与利润严重不匹配
- 频繁融资或出售资产维持运营
现金流分析
现金流比利润更真实
为什么？
- 利润可以通过会计方法”调节”
- 现金流是实实在在的钱
现金流 vs 利润：
现金流健康公司的特征
- 经营活动现金流持续为正
- 现金流与利润匹配
- 有充足现金支持投资和分红
现金流异常信号
- 利润高但现金流为负
- 频繁通过融资维持运营
- 投资活动持续大额流出
如何识别财务造假信号
常见造假手段
- 虚增收入
- 隐瞒成本
- 费用资本化（将费用计入资产）
- 少计提折旧
- 隐瞒坏账
- 调节现金流
- 通过关联方”输送”现金
- 延迟支付供应商
- 提前收回应收账款（可能虚假）
识别方法
- 异常高盈利
- 行业平均ROE 10%，公司ROE 30%
- 毛利率远超同行
- 财务数据”完美”得可疑
- 现金流与利润不匹配
- 异常存货或应收账款
- 频繁更换审计师
- 关注媒体和研究报告
A股特殊风险
- 商誉减值风险（收购后业绩不达预期）
- 应收账款坏账风险
- 存货跌价风险
- 研发支出资本化风险
实务分析流程
第一步：看整体
- 浏览三大报表，对公司有整体印象
- 收入规模、利润水平、资产规模
- 现金流是否健康
第二步：看趋势
- 对比3-5年数据
- 收入、利润是增长还是下降
- 财务指标是否稳定或改善
第三步：看同行业
- 对比竞争对手
- ROE、毛利率是否更优
- 行业地位如何
第四步：看异常
- 是否有异常变化
- 是否有特殊事项（重组、收购等）
- 是否有风险信号
第五步：综合判断
本节要点总结
- 三大报表：资产负债表（时点）、利润表（时段）、现金流量表（时段）
- 关键指标：ROE（最重要）、ROA、毛利率、净利率、资产负债率等
- 财务健康：盈利强、成长好、结构稳、现金流正
- 现金流分析：现金流比利润更真实，关注现金流与利润的匹配
- 造假识别：异常高盈利、现金流与利润不匹配、异常周转率等
思考题
- 为什么ROE是巴菲特最爱的指标？它有什么局限性？
- 一家公司毛利率30%、净利率5%，这意味着什么？
- 现金流为负但利润为正的公司值得投资吗？为什么？
- 如何通过财务报表判断一家公司是否”值”它的股价？
- A股有哪些特殊的财务风险需要警惕？
下一篇：估值方法